当技术革命进入深水区，每一分投入都是一次战略押注。2026年第一季度，中国三大互联网巨头——阿里巴巴、腾讯与京东，用三份风格迥异的财报，勾勒出他们对AI时代的不同理解与路径选择。
阿里：激进扩张下的“双线失血”阿里巴巴交出了一份利润几近枯竭的成绩单。2026财年Q4（自然年2026年一季度），其调整后EBITA从去年同期的326亿元骤降至51亿元，暴跌84%；Non-GAAP净利润仅剩0.86亿元，自由现金流更是由正转负，净流出173亿元。
钱花在了哪里？答案是两条战线：即时零售与千问App。
在即时零售领域，淘系电商及即时零售业务（含淘宝闪购、饿了么）本季度调整后EBITA亏损240亿元，尽管同比减亏斜率有所改善，但距离盈亏平衡仍有距离。管理层给出了明确路径：目标在2027财年实现单位经济模型（UE）转正，并于2029财年前后达成EBITA盈亏平衡。值得注意的是，淘闪的战略定位并非独立盈利，而是作为激活传统电商用户的交叉引擎，这使其与美团外卖的考核逻辑存在本质差异。
更大的投入来自C端AI战场。财报显示，“所有其他”分部本季度亏损高达211亿元，主因是对千问App的用户获取进行巨额补贴。这一策略成效显著：QuestMobile数据显示，2026年3月，千问App月活用户已达1.66亿，跃居国内大模型应用第二位，仅次于豆包。
然而，资本市场对此充满疑虑。在缺乏清晰商业化路径的情况下，将大量现金投入到变现前景不明的消费级AI产品中，无疑损害了股东的长期利益。
相比之下，阿里云成为财报中唯一的亮点。云智能集团收入同比增长38%，其中AI相关产品收入达89.7亿元，占外部云收入的30%，已连续十一个季度实现三位数增长。4月份，阿里云敢于在激烈竞争中对AI算力产品提价5%-34%，印证了其供给端的紧张与需求端的旺盛。尽管“五年云和AI外部收入破1000亿美元”的目标显得过于宏大，但云业务无疑是阿里当前最清晰的增长信号。
腾讯：稳健盈利下的“AI不确定项”
与阿里的激进形成鲜明对比，腾讯交出了一份堪称稳健的答卷。一季度总收入1964.6亿元，同比增长9%；归母净利润580.9亿元，同比大增21%；自由现金流高达567亿元。
然而，在这份亮眼成绩单的背后，隐藏着一个关键变量：AI投入。财报披露，若剔除混元（Hy3）、元宝等新AI产品的收支影响，腾讯本季度Non-IFRS经营利润应为844亿元，同比增长17%。这意味着，AI业务在本季度净拖累了约88亿元的利润。
这笔投入也带来了阶段性成果。4月底发布的混元3（Hy3 preview）大模型，在OpenRouter周度token调用量排行榜上连续三周登顶。WorkBuddy作为效率AI智能体，已成为中国日活最高的同类服务。腾讯云企业服务收入同比增长20%，背后有AI云服务的真实贡献。
但挑战在于，如何将这些技术能力转化为规模化收入。拥有14亿月活用户的微信，既是护城河，也是商业化枷锁。用户对微信内AI功能的敏感度极高，任何激进尝试都可能引发反弹。而作为独立App的元宝，距离融入核心生态仍有漫长道路。对于腾讯而言，2026年将是验证其AI变现路径的关键窗口期。
京东：务实主义者的“效率优先”
在三家之中，京东的财报最为扎实。一季度收入3157亿元，同比增长4.9%；零售经营利润150亿元，创历史新高，利润率高达5.6%。这份成绩没有依赖会计技巧，纯粹源于业务本身的强劲表现。
京东对AI的理解截然不同。CEO许冉将其定位为“建设全球最大物理世界运营中心”的效率工具，而非需要独立变现的产品。本季度，京东研发投入同比大增59%，增速冠绝三巨头，但这些投入全部用于优化仓储调度、物流路径和客服系统，最终直接体现在了创纪录的利润率上。
在外卖业务上，京东同样展现出务实作风。本季度，京东外卖实现了“成立以来幅度最大的环比减亏”，总投入规模明显收窄，同时佣金和广告收入环比增长近两倍。这表明其减亏并非简单收缩，而是通过发挥自建物流的成本优势，在拓展团购等新业务的同时，有效降低了单均亏损。
然而，这种“只做效率工具”的策略也有限制。它虽能确保投入产出比清晰、风险可控，却难以在AI时代获得资本市场的估值重估，长期增长故事略显平淡。
结语：殊途能否同归？
同一个季度，三份不同的账单，折射出三种截然不同的AI哲学：
- 阿里选择All-in，以移动互联网时代的补贴逻辑，在C端和B端同时构建AI入口，赌一个平台级的未来。
- 腾讯手握最强现金流，在保持核心业务稳健的同时，谨慎探索AI的商业化边界，力求平衡创新与利润。
- 京东则彻底拥抱务实主义，将AI深度融入实体经济，追求可量化的效率提升。
今年以来，腾讯股价重挫约23%，阿里港股下跌7%，而美股科技巨头如Alphabet和亚马逊则至少上涨15%。这种估值分化，本质上反映了资本市场对中国互联网公司AI投入回报周期的深深忧虑。
答案尚未揭晓，但行动已然开始。在这场关乎未来的竞赛中，谁能在激进与克制、梦想与现实之间找到最佳平衡点，谁就有可能真正握住AI时代的船票。
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